五月流动性重回宽松 “麻辣粉”或回归常态

　　本报记者 侯潇怡 实习记者 家俊辉 深圳、广州报道

导读

温彬指出，5月初利率明显偏低，目前的利率回升也只是回到相对理性的区间。而从长远看，资金面是总体稳定的。

5月14日，央行公告称为对冲税费到期等因素开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，比当日到期量多440亿元。考虑到当日有200亿元逆回购到期，当日央行净投放240亿元。

21世纪经济报道记者从Wind数据统计，受TMLF、定向降准等其他货币工具使用的影响，2019年以来至4月16日央行才重启MLF操作，并在4、5月均按期续作，MLF或将回归常态。而此前，央行对2019年以来4次MLF到期均为续作，市场一度有声音讨论央行或将使用其他货币工具替代MLF。

从市场情况看，在四月流动性有所收紧后，进入5月以来财政投放和资金需求压力减轻的情况下，市场流动性再度转向宽松。尤其5月前两周，资金价格进一步下行，DR001一度降至1.15%，为2016年以来最低水平。本周短期资金利率虽连续两个交易日抬升，但整体利率仍保持合理且较低水平。

华北某农商行交易员对21世纪经济报道记者表示，因上周隔夜资金利率下降太快，短期资金交易量很少，成交以长期资金为主。这周以来行内和市场需求均主要以融出资金为主，今天截至收盘，成交量都很少。

5月流动性缺口1万亿

毋庸置疑，5月以来，资金面整体处于宽松状态，但市场人士多认为，未来依然存在流动性扰动因素，但大概率将平稳跨月。

兴业银行首席经济学家鲁政委对21世纪经济报道记者表示，流动性还是存在一定压力。首先，未来几个月MLF的到期量很大；其次，根据此前的估算，5月份流动性缺口大概还有1万亿，而接下来的定向降准将释放的资金量为2800亿元，而且要分三次释放。今天央行开展2000亿元MLF，主要是为了对冲到期资金，稳定资金面。

民生银行首席研究员温彬在接受21世纪经济报道记者采访时表示，虽然今天央行开展了2000亿元中期借贷便利，但MLF到期量1560亿，还有200亿央行逆回购到期，综合下来只向市场净投放240亿元。这一操作，主要是为了对冲到期资金，平稳流动性环境MLF超额续作对冲流动性缺口，稳定资金面，投放还是比较精准的。

针对目前的利率波动，温彬指出，在季节性因素的影响下，通常流动性在月初偏松，月末偏紧。5月初利率明显偏低，目前的利率回升也只是回到相对理性的区间。而从长远看，资金面是总体稳定的。

多位市场人士普遍指出，受节假日因素影响，5月纳税申报截止日延后，税期高峰可能在下周初出现，但从本周开始税期因素影响或将有所显现。虽受减税降费影响，5月份税期因素对流动性影响预计不会有往年那般明显，但在流动性供求呈现大体平衡的情况下，税期因素对流动性运行的边际影响仍不容忽视。

温彬指出，影响资金面的因素是多种多样的，比如财政存款投放、地方债发行、外围账款基础货币等。但无论影响因素怎么变，目前央行的政策工具储备是很丰富的，完全可以平衡短期因素给市场造成的短期波动，使市场利率总体保持在一个合理稳定的水平。

外部因素对资金面干扰有限

除去内部季节波动对资金面可能带来的干扰因素，不容忽视的是中美贸易摩擦可能对资金市场带来的影响。从市场的反馈情况看，这一因素对资金面的扰动十分有限，甚至可能带来一定的利好因素。

中信证券宏观分析师明明对21世纪经济报道记者表示，近期内外部环境变化较快，以稳为主的货币政策逆周期调节力度也有所加强。

他具体指出，五一节后国内外市场波动加大，央行盘中通过定向降准稳定市场情绪。4月金融数据整体走弱，信贷在银行一季度冲贷款行为后出现回落，信贷回落及表外融资继续萎缩拖累社融增量下降、增速下行，实体融资意愿恢复承压。4月以来的高频数据也显示，早开工后实体需求有所回落。

因此，考虑到内需边际放缓，外部环境不确定性加大，经济复苏动力有所减弱，货币政策逆周期调节力度有所加强，反映在流动性投放上是定向降准和MLF增量续作，平抑实体经济和金融市场波动。

从结果上看，这一举措的效用明显。

温彬对此也指出，现在仍处于中美贸易摩擦初期，无论下一阶段如何演变，对经济和贸易的影响都需要一个过程才能体现出来。但无论外部不确定因素如何变化，站在央行的角度，政策工作储备还是很充足的，仍有很大的空间确保流动性稳定。

他还指出，要畅通货币政策的传导机制，加大金融对实体经济的支持，特别要解决小微企业融资难融资贵的问题。

上述华南某农商行交易员告诉记者，面对外部贸易的压力，不少同业人士交流时均认为对资金面的负面影响并不大，甚至有利好影响，一段时间内预期都会较稳定。主要来自于对政府和央行维稳资金面的信心，所以近期资金价格均处于较低水平，机构融入的需求并不多。但是从银行间流动性流向实体经济，还需要一定的传导过程。